西水源頭

（Theory of Greater Fool）：你之所以完全不管某件艺术品的真实价值，即使它一文不值，也愿意花高价买下，是因为你预期会有更大的笨蛋花更高的价格从你手中买走它。而投资成功的关键就在于能否准确判断究竟有没有比自己更大的笨蛋出现。只要你不是最大的笨蛋，就仅仅是赚多赚少的问题。如果再也找不到愿意出更高价格的更大笨蛋从你手中买走这件艺术品的话，那么，很显然你就是最大的笨蛋了。

读者周志刚在看了《华尔街日报》中文网第二届写作比赛“我的买房/租房记”入围文章后，来信发表了他对中国房市的看法：

2007年底，我认为中国房价会下跌，理由很简单：房价超出人们的购买力，而且市场上出现了土地流拍的现象。结果是，在经过 2008年的短暂下跌调整后，房价在2009年宽松的货币政策刺激下，再次一飞冲天。尽管如此，我对中国房价仍然持悲观态度。

房屋的基本价值在于提供居住或者工作的场所。一个奇怪的现象是厂房和商业房产的价格涨幅远低于居住房产的价格涨幅。另一个奇怪的现象是，多年来，城市房租的价格涨幅更是远远落后于房价涨幅。有人说，中国的城市化进程导致房地产自住需求增长保持刚性。城市居住人口急剧增加没有错，但我的问题还是如同2007年一样：自住购房者在没购房之前，他们睡大街吗？中国没有哪个城市拥有大批的无家可归者。很显然，他们要么住在一些小房子或旧房子里，或者租房子住。事实上，无论是小房子、旧房子还是房东们空下来的出租屋，这些房子的总和足够满足城市居住者的居住需求。

当然，人们有追求美好生活的渴望，租房子的人渴望拥有自己的房子，有小房子住的人渴望住更大的房子，有大房子住的人渴望有带花园的别墅，人类的渴望当然是刚性的。但是，当疯狂上涨的房价透支了人们的购买力，渴望再刚性，再旺盛，那也只是渴望而已，无法转变为真正的购房需求。难道经济学的基本原理不是告诉我们，价格上涨，需求下降吗？在正常情形下，世界各地的房价（永久产权，包括装修和基本设施）不超过家庭年均收入的四到六倍；而中国当前的房价呢，自己算算吧，远远超过了10倍。不要忘记，还未烟消云散的全球金融危机的导火索只是美利坚的房价涨到了家庭年均收入的八倍而已。

对了，房产还有投资或者投机的价值。如果你打算买房投资，低迷多年的租金会令你不安：按照目前的房价，估计至少需要50-70年才能靠租金收回投资；而理性投资者的期望应该不超过20年。如果你想投机，那么只好继续击鼓传花或者吹泡泡的游戏了。记住，行动要快，决定要果断，而且要确保别人比你更傻才行。更关键的，我看还是去乞求好运气罢。把你的“成功”投资建立在希望别人变得更傻或者赔钱的基础之上，这恐怕不是一个持久的赚钱之道。

说完了需求，再看土地供应。许多人认为，中国人多地少，而且国家为了确保耕地底线，土地供应会越来越少。这完全是个谬论。难道农民进城之前，他们住的房子就不占土地面积吗？难道农民人均房屋占地面积比城市居民还少？城市化的结果一定是单位土地面积上居住的人更多，而且居住和生活土地利用率高过农村数倍。同样的100平方米土地，在农村可以只能居住一户人家，换作大城市可能是 20户，至少也有六到八户吧。既然如此，城市化怎么可能造成总耕地减少？最多只是城市郊区耕地减少吧。另一方面，技术的进步很容易把平均楼层从八层提升一倍至数倍。因此，土地不可能成为房地产供应的瓶颈。技术进步和城市土地利用效率的提升都以数倍计，人口的自然增长率怎么可能与其相提并论？城市化进程会导致城区的不断扩大，而扩大的城区面积远远小于先前农村人口的土地占用面积。长远来看，怎么可能导致地价上涨？

房屋的建筑原材料成本和劳动力成本占当前房地产总成本的比重远小于一半，而且钢材、水泥产能和劳动力在当前的中国都严重过剩，如果房地产开发商是自由竞争的，房价怎么可能持续突飞猛进？

如果当前的房地产价格上涨是另一个泡沫的膨胀过程，用索罗斯的“反身性”理论可以很好地解释。可惜索罗斯的理论只能事后解释，无法事前预言。泡沫持续的时间往往超过人们最乐观的预期，否则泡沫就不成其为泡沫了。泡沫破灭时，大量投机者赔大钱是一回事，泡沫膨胀期间，大量投机者赚大钱是另一回事，二者并不矛盾。上帝欲使其灭亡，必先使其疯狂。时隔17年，海南房地产的再度短期暴涨也许是又一次疯狂的前奏。我们应该谨记马克·吐温的教诲：历史不会重复，但会押韵。

中国的房价还能涨多久，没有人可以确切知道。正如牛顿曾经说过的，在泡沫的暴涨阶段，人们的疯狂无从计算。人类疯狂本性的反身性是导致房价一年来持续上涨的部分原因；地方政府对土地的非市场化垄断和对房地产业的保护性管制也许是更深层次的原因。在土地产权确定，房地产开发商自由竞争的情形下，我不相信房地产价格会疯狂到中国当前的程度。

当然，存在着特例，在上海、深圳和北京这三个城市，由于来自境外的强劲需求，房价上涨也许存在其合理性。尤其是深圳，相对比邻的香港，房价确实便宜了很多；即便如此，也不能排除泡沫存在的可能，香港的房价不只一次地下跌过60%以上，遗忘“五十步笑百步”的古训的代价往往很昂贵。考虑到境外购房者的收入和人民币的低估，这三个城市的房价与收入比看起来也许不贵，但绝对是糟糕的投资。从长远来看，人民币升值的结束对这三个城市的房价而言不是什么好消息。

无论如何疯狂，泡沫最终的结果是破灭，无一幸免。

(2009年)2月16日，日本内阁府宣布2008年第三季度GDP按年率计算下降12.7%，衰退幅度大大超出预期，同时也创造了1974年以来的最高季度跌幅记录。

“这无疑是日本战后最严重的经济危机，”日本经济和财政政策大臣与谢也馨于东京表示。

严重的经济衰退标志着日本已经坠入经济低迷的深渊，比美国的处境更加危难。在上世纪90年代长达10年的通缩时期内，日本上能依靠美国对日本上品的需求勉强度日，大阪和东京的众多企业因此获得一线生机。

评论：对比中国，内需不振而出口承压，极有可能重蹈日本的覆辙。

今天看到新闻，说美国经济学泰斗保罗•A•萨缪尔森十三日在其位于美国马萨诸塞州的家中逝世，享年九十四岁。

记得在大学上西方经济学时，还在图书馆借阅过他的《经济学》，感觉其遣词说理、图文举例皆深入浅出，比我们用的教材要好得多。

萨缪尔森在经济学领域中可以说是无处不在，被称为经济学界的最后一个通才。美联社当天在报道中总结萨缪尔森一生主要成就时说：他将数学分析方法引入经济学，帮助经济困境中上台的肯尼迪政府制定了著名的“肯尼迪减税方案”，并且写出了一部被数百万大学生奉为经典的教科书。

祝大师灵魂得升天堂！